5 月 26 日，名創優品發佈 2026 年第一季度財報。數據顯示，公司總營收達 56.88 億元，同比增長 28.5%，超越了此前預期的增長指引上限。然而，在營收亮眼的表象之下，核心經營利潤的增長與非經營性收益的分化成爲市場關注的焦點。

一、業績全景：營收跑贏預期，利潤“冷熱不均”

  • 營收增速： 56.88 億元的營收同比增長 28.5%，主要得益於中個位數的同店銷售增長及國內外市場的擴張。

  • 分品牌表現： 名創優品主品牌營收同比增長 26.6% 至 51.7 億元；潮玩品牌 TOP TOY 表現強勁，營收同比增長 51.4% 至 5.15 億元，持續貢獻高增長。

  • 利潤分化：

    • 期內利潤： 同比激增近 2 倍（199.7%）至 12.48 億元。

    • 核心邏輯： 利潤激增的核心原因在於對 AI 公司 MiniMax 的投資收益——因該企業上市後股價上漲，名創優品錄得約 8.75 億元 的公允價值變動收益。

    • 經營質量： 剔除此類非經營性收益及匯兌損益後，經調整淨利潤爲 6.33 億元，同比增長 8.1%，增速顯著慢於營收，反映出主業盈利能力受到一定壓力。

二、核心矛盾：海外放緩與費用高企

儘管海外業務仍是名創優品的重要增長引擎，但市場對其增速產生了新的擔憂：

  • 海外增速降速： 財報顯示海外市場收入增長 21.9%，相較此前市場對其北美等高增長市場的預期，增速環比呈現放緩趨勢。

  • 費用侵蝕空間： 受益於 IP 授權的持續投入及海外直營擴張策略，公司銷售費用率同比上升，導致毛利率同比下滑 0.9 個百分點至 43.3%，顯示出公司目前處於典型的“以費用換增長”週期。

  • 開店節奏審慎： 全球淨增 80 家門店的進度，僅完成全年計劃的 15% 左右，擴張節奏偏慢，側面反映了在直營佔比提升過程中，對選址與運營效率的謹慎考量。

三、投資人視角：AI 變現與主業挑戰

對於此次財報，市場表現出了一定程度的審慎：

  1. “AI 概念”的一把火： 投資 MiniMax 獲得的公允價值變動收益，使得名創優品在單季度內即賺到了 2025 年全年的利潤。葉國富對此持樂觀態度，認爲公司目前估值尚未完全反映其內在潛力。

  2. 經營挑戰： 投資收益雖然“回血”明顯，但剔除後主業利潤增速（8.1%）跑輸營收增速（28.5%）的事實，引發了投資者對後續經營效率與核心盈利能力的探討。

總結

名創優品在 2026 年 Q1 交出了一份“表面華麗，主業承壓”的答卷。AI 投資的成功變現證明了管理層在早期賽道佈局上的前瞻性，但未來能否在海外市場重拾高增長動力，以及如何平衡直營擴張帶來的成本壓力以提升主業利潤率，將是後續業績增長的關鍵看點。