微軟上週提交的監管文件披露了一組令人震驚的數據：在截至今年 6 月的財政年度中，微軟從 OpenAI 錄得的營收高達 241 億美元。據彭博測算，這一數字約佔微軟 AI 業務總營收的 70%，意味着這家科技巨頭的 AI 增長引擎在很大程度上由單一合作伙伴驅動。

市場長期追問微軟 AI 營收的真實構成，而此次數據首次揭示了核心動力的集中度。KeyBanc 分析師 Jackson Ader 指出，241 億美元中究竟有多少來自雲計算服務、多少來自營收分成協議，仍是關鍵懸而未決的問題。

合作結構浮出水面，服務收入與投資收益待拆解

根據雙方協議，OpenAI 向微軟支付算力費用、AI 模型構建成本以及一定比例的營收分成。微軟發言人確認，241 億美元涵蓋來自 OpenAI 的全部銷售及營收分成。Ader 強調，服務收入佔比越高，越能體現真實的商業交付能力，而非財務安排帶來的賬面貢獻。

微軟 CEO 納德拉此前透露，截至 3 月季度末公司 AI 業務年化營收運行速率約爲 370 億美元。但值得注意的是，微軟僅在兩個時間點公開過 AI 業務整體規模——2024 年 12 月季度的 130 億美元和 2025 年 3 月季度的 370 億美元，增速之猛令市場印象深刻，而 OpenAI 在其中的具體權重直到此次文件才浮出水面。

分散依賴成效有限，IPO 臨近推高透明度要求

面對單一來源集中度質疑，微軟近年來持續嘗試降低對 OpenAI 的依賴，先後投資 Anthropic 並加速自研 AI 模型。但從最新數據來看，這些努力尚未在營收層面形成足夠分散效果。若以整體營收衡量，OpenAI 佔比不足 10%，但就年度預訂額增量而言仍是最大貢獻者。

此次詳盡披露的時機也頗爲微妙。會計研究員、Nonlinear Analytics 創始人 Olga Usvyatsky 在研究報告中指出，信息公開或與 OpenAI 籌備 IPO 的計劃存在關聯。此前微軟從未明確發佈從 OpenAI 獲得的完整營收數據，而隨着 OpenAI 向公開市場邁進，雙方財務關係將面臨更嚴格審視。受此消息影響，微軟週三美股盤中下跌 0.5%，投資者對合作結構的透明度和可持續性顯然仍在消化之中。