一份新鮮曝光的招股說明書，把 Anthropic 這家 AI 獨角獸的財務底牌攤到了檯面上。文件顯示，公司在2025年錄得420億美元的淨虧損，並計劃在未來一年裏，往雲服務、算力和基礎設施業務砸下5180億美元。

錢進來的速度同樣驚人。2025年 Anthropic 營收翻了12倍，衝到接近46億美元，但扣除主要與早前融資相關的負債減值的拖累後，公司營業層面仍虧掉超過80億美元。也就是說，生意在飛漲，賬本卻還沒翻紅。

最燒錢的那塊依然是算力。去年 Anthropic 在計算和基礎設施上的支出達到73.3億美元，比2024年猛增三倍，吃掉了其126.5億美元總運營支出的一半以上。這恰好解釋了它爲何要給未來一年備好5180億美元的彈藥——訓練頂級大模型、堆起推理集羣，是一場沒有終點的燒錢馬拉松。

招股書也坦誠了隱憂。去年 Anthropic 近四分之一的收入來自兩個客戶，而風險提示裏直言，許多最大客戶並沒有鎖定長期合同，隨時可能削減甚至停止支出。對一家把增長押在少數大客身上的公司來說，這條備註既是預警，也是估值裏最難忽略的變量。

截至去年12月31日，Anthropic 手握現金、現金等價物和短期投資合計202.8億美元。即便家底看着厚實，放到一年5180億美元的規劃支出面前，這份現金也只是第一筆入場費。當 AI 競賽從拼模型跑進拼算力、拼基礎設施的深水區，Anthropic 用這份文件告訴市場:通往超級智能的路，是用美元一車車鋪出來的。