Anthropic は最近、投資家が先に乗りたいと考えていた人々に冷水を浴びせた。

この大規模モデルのユニコーン企業は突然、株式のオフライン取引を厳しく制限し、明確に警告した。取締役会の承認なしに発生した株式譲渡については、会社側は一切認めていないと。さらに「硬質」なのは、公式サポートページで複数の2次市場や私募プラットフォームを直接指名し、それらで流通しているAnthropicの株式または関連する権利はすべて無許可であり、関連する取引は無効である可能性があり、株主名簿も更新されないとしている。

この情報が公表された直後、投資家コミュニティは一気に緊張状態になった。ブルームバーグが明らかにしたところでは、数百人の家族オフィスメンバーが参加するWhatsAppグループ内で、ある人が心を刺すような質問をした。「私たちは終わってしまったのか？」

その背景には、AIの価値評価過熱による「期待のズレ」があった。

Anthropicはこのラウンドの大規模モデル競争で最も注目されている企業の一つであり、上場していないにもかかわらず、市場から「必須構成要素」として扱われている。しかし問題は、一般人が上場前の企業の初期株式を購入することはできないということだ。そのため、さまざまな「間接的な方法」が登場した——特別目的法人（SPV）、2次市場での株式譲渡、先物契約、代理所有構造、さらには有名AI企業の権益を間接的に保有できると謳う金融商品など。

これらの取引が満たすのは、「見逃す恐れ」への焦りだ。もし実際にIPOになるまで待てば、もう高すぎて手が出なくなるかもしれない。今しないと、将来機会がなくなる。

だが企業の視点からは、論理が全く異なる。

特に価値評価が急速に上昇し、上場予測が高まっている段階において、Anthropicのような企業は株主構造、譲渡経路、情報開示のペースを厳格に管理することがより重要になる。外部市場で「影の権益」が過熱すると、企業統治に影響を与えるだけでなく、規制上のリスクや評判への悪影響も生じる可能性がある。

したがって今回のルールの再確認は、いわゆる「境界線の引き直し」である。あなたがAIユニコーンの早期チケットを買えたと思っているかもしれないが、会社側はそのチケットの効力を受け入れていないかもしれない。

これは投資家にとって非常に痛い話だ。というのも、プレIPO取引の魅力は、実は「上場時の収益を事前に確保する」という想像にあるからだ。もし会社が未承認の権利が無効であることを明言すれば、複雑な構造で購入した人々は突然気づくことになるだろう。自分たちが保有しているのは株式ではなく、解釈空間が広く、実行経路が曖昧な契約書だということを。

これこそが、投資家コミュニティがこんなに不安になる理由でもある。AI企業の価値評価が高いほど、早く参入したい人は多くなる。間接参入する人も多いほど、企業は境界線をより厳しくする必要がある。結果として、最も人気のある資産が、逆に最も不透明で、権利が不明瞭な存在になってしまう。

業界全体を見れば、この出来事は現実的な現状を暴露している。市場はトップクラスのAI企業を「次のインターネット」として評価しているが、その企業のビジネスモデル、収益ルート、コスト構造はまだ本格的に実証されていない。計算能力のコストが膨大にかかる一方、収益の変動が予測困難で、業界の整理はまだ終わっていない。価値評価が高騰し、データが不透明な中では、誰もが「見逃さない」と思っているが、誰もが完全には理解していないという集団的な幻想ができ上がってしまう。

さらに注意が必要なのは、AIユニコーンの財産の輝きが1次市場から溢れ、一般投資家に向けられてくるとき、情報の非対称性のギャップがさらに広がるという点だ。一般の人々は高いリスクを負いながら、基本的な保障さえ得られない。そして、権利譲渡自体が有効であっても、その資産自体は依然として不確実性を抱えている。